港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。

美股市场今年的表现让人惊艳，纳斯达克指数今年以来大涨31.69%，罗素3000累涨15.4%。连带着，沉寂了一段时间的IPO新股市场再度激发了市场信心。

地中海美食快休闲连锁餐厅品牌CAVA（CAVA.US）首日在纽交所上市一度大涨117.68%，收市报43.78美元，市值48.76亿美元，较IPO价22美元高出99%，收市市值比最初估值的24.5亿美元高出24.3亿美元。

(资料图片)

上市价22美元已经高于其原来的上市报价区间19美元-20美元，上市首日还大涨1倍，可见投资者对其认可。

需要注意的是，这家连锁餐厅到现在还没达到收支平衡，这不由得让（华尔）“街内人”猜想：新股的春天是不是回来了。

Cava的简单背景

Cava的联合创始人最开始于2006年开设全服务餐厅CAVA Mezze。由于餐厅大受好评，从2008年起在零售店销售开胃菜和酱料。

通过联合创始人从CAVA Mezze学到的本事，Cava于2011年推出快休闲概念，将地中海美食扩大到更大的市场，餐厅数由2012年的4家扩张至2018年末的72家。

2018年，该公司收购Zoes Kitchen以加速扩张，从而让其触达目标市场的优质物业组合。

从该公司提供的数据来看，其Cava餐厅数量由2016年的22家，大增至2023年第1季的263家，年复合增长率为49%。总收入由2016财年的4540万美元，扩大至2022财年的5.641亿美元，年复合增长率达到52.2%。

Cava计划通过这次IPO筹资3.18亿美元，用于开设新店，剩余金额将用于一般企业用途，包括偿还贷款。

截至2023年4月16日，该公司在22个州和华盛顿持有和经营263家CAVA餐厅，将145家Zoes Kitchen餐厅转化为CAVA餐厅，并且在收购Zoes Kitchen之后再开51家新CAVA餐厅。

Cava预计在2023财年的余下时间，再开设34家至44家新Cava餐厅，包括完成对最后8家Zoes Kitchen餐厅的转化（预计于2023年秋季完成）。

Cava能带来怎样的价值遐想？

Cava尚未实现盈利，市场为何如此看好？

这或许要从其同类概念股奇波雷墨西哥烧烤（CMG.US）（或称墨式烧烤）说起。

与麦当劳（MCD.US）和肯德基这类美国快餐连锁店依靠授权经营和“二房东”生意致富不同，Cava和奇波雷墨西哥烧烤主打特色菜，前者为地中海美食，后者为墨西哥美食，均是以菜色打天下的真正餐厅概念股。

见下图的奇波雷墨西哥烧烤股价走势图，即使在疫情期间，该连锁餐厅的股价继续走高，在美联储开始加息后，股价才开始从高位调整。

按现价2051.66美元（市值566.05亿美元）计算，奇波雷墨西哥烧烤的市盈率或高达49倍，相比之下，其投资者之一麦当劳按现价292.61美元（市值2136.33亿美元）计算，市盈率只有30倍，或反映投资者对于纯餐厅股的情有独钟。

而Cava看起来就好像奇波雷墨西哥烧烤的初级版。

奇波雷墨西哥烧烤截至2023年3月31日在美国经营3,164家Chipotle餐厅，在美国以外经营54家Chipotle餐厅，还有六家非Chipotle餐厅。市值为566亿美元。

Cava于2023年4月中旬则有263家餐厅，全部位于美国境内。该公司计划通过上市筹资来扩张新店，通过新店扩张来实现规模化效益，这是其增长逻辑。

这可不可行呢？

Cava在招股书中明确了其开设新餐厅的盈利目标：AUV（平均营业额）（average unit volumes）为230万美元，CAVA餐厅利润率为20%，净资本开支130万美元，现金回报率35%。

2022财年和2023年第1季，CAVA的AUV分别为240万美元和250万美元，CAVA餐厅利润率分别为20.3%和25.4%，已高于其目标。

从业绩来看，奇波雷墨西哥烧烤2023年第1季收入按年增长17.23%，至24亿美元，可比餐厅销售额增加10.9%。线上收入占比为39.3%。2023年第1季平均餐厅收入为290万美元，而上年同期是270万美元，增7.7%。

Cava的2023年第1财季（截至2023年4月16日止季度）收入由上年同期的1.59亿美元增至2.03亿美元，增幅达27.7%，要高于奇波雷墨西哥烧烤的2023年第1季收入增速17.23%；同店销售额增幅为28.4%，也高于奇波雷墨西哥烧烤的10.9%。

可以说，Cava目前正处于高速扩张期，而从最近一个财政年度以及季度业绩来看，增长速度很快，而且确实见到一些规模效益，例如在收入增速带动下，其经调整EBITDA利润率由上年同期的-1.0%大幅改善至8.2%。

餐厅股的收入主要来自食客收入，而最大项的成本是食材、饮料和包装，第二大成本为劳动力成本，第三大成本为租金成本。

奇波雷墨西哥烧烤2023年第1季这三项成本占收入的比重分别为29.24%、24.65%和5.15%，而其纯利率为12.31%。Cava于2023财年第1季的三项成本占比则分别为29.11%、25.68%和8.17%，显然，其劳动力成本和租金成本相对于奇波雷墨西哥烧烤都不占有优势，而真正与奇波雷墨西哥烧烤拉开距离的是其庞大的行政开支等成本，占了收入的14.29%，而奇波雷墨西哥烧烤的比重只有6.26%。

由于行政开支更多是管理成本，其对收入增长敏感性不如劳动力成本和食材成本，后两者都跟随收入上升，若Cava通过扩张提升收入，是可以通过经营杠杆（即控制管理成本）来实现盈利的，这是Cava一再强调以扩张作为提升价值重要战略的原因，也是投资者看好的原因：既有奇波雷墨西哥烧烤碧玉在前，Cava的规模尚小，一旦其实现规模效益，将可带来明显的利润增长，要实现奇波雷墨西哥烧烤那样的市值扩张并非不可行。

作者：毛婷

编辑：Terry

标签：