苏行转债价值分析

当前债底估值(全价)为87.72 元，YTM 为1.61%。苏行转债期限为6年，债项评级为AAA(联合信用评级有限公司)，票面面值为100 元，票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%,第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.0%，第六年2.5%。到期赎回价格110 元，按照中债6 年期AAA 企业债收益率3.85%(2021-04-07)作为贴现率估算，纯债价值为87.72 元，纯债对应的YTM 为1.61%，债底保护一般。

当前平价为91.97 元，下修条款中规中矩。转股期自发行结束之日(2021-04-16)起满6 个月后的第一个交易日(2021-10-18)至转债到期日(2027-04-11)止。初始转股价8.34 元/股，正股苏州银行(2021-04-08)的收盘价为7.67 元，对应转债平价为91.97 元。苏行转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：无，下修条款中规中矩。

当苏州银行股价为7.7元时，对应转债价格为104.38~105.30元，当苏州银行股价在6.95~8.6元时，对应转债市场合理定位约在102~110元之间。

粗略估计剩余可申购额在25至35亿元。

苏行转债按3.85%的贴现率计算，则纯债部分价值为92.07元。

申购资金范围为70000亿至75000亿之间。

静态申购收益中枢为17元。

假设首日涨幅4%，以7.7元参与配售，综合配售收益为0.65%。

苏行转债申购情况

于4月12日启动可转债申购,本次可转债申购简称为“苏行发债”,申购代码为“072966”。

公司本次拟发行可转债募集资金总额为人民币50亿元,扣除发行费用后将全部用于支持本行未来各项业务健康发展,在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。

正股基本面信息

本行各项业务平稳增长金融减费让利政策对本行影响总体可控,净利润、营收增速适度合理。未来,本行将综合考虑新三年发展规划和短期经营发展实际,结合宏观经济形势尤其是实体企业的经营发展情况,加强风险管控,审慎拨备计提,增强抵御风险的能力,实现本行持续、稳定、健康发展,更好的维护全体股东的长远利益。

2021年,本行将积极推进60亿元无固定期限资本债券获批。届时,本行资本将得到进一步有效补充,为银行业务的发展提供充足保障。同时,本行也将积极关注资本补充相关的监管政策动向,结合本行实际,探索各类资本补充工具的特点和应用,不断建立、完善资本补充的常态化机制。

整体来看，苏行转债虽债底保护一般，下修条款中规中矩，但正股苏州银行是苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行，近年来盈利能力良好、资产质量优质、抗风险能力较强，股性较强，属于优质标的，建议积极参与一级申购。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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